商业闭环验证

过去三年，AI基建从概念走向落地，但市场对其可持续性的疑虑从未消散。疑虑本质是担心资本开支无对应收入支撑，成‘烧钱游戏’。跟踪模型公司ARR数据是判断商业闭环是否跑通的核心标尺。当下，北美和国内AI收入增速远超云计算时代，商业模式进入全面规模化采购阶段。北美企业级AI厂商Anthropic一年半ARR增长60倍，八成收入来自企业端；OpenAI增长强劲，两家头部公司合计ARR2026年年中近900亿美元，按节奏明年将突破数千亿美元。国内阿里云2026财年AI相关年化收入超350亿，字节豆包等大厂模型及智谱等独立模型公司收入规模和增速可观。AI商业化已进入全行业规模化采购新阶段，全球AI基建投入仍处早中期。

AI硬件价值链拆解

AI集群价值分配决定不同赛道红利空间，以英伟达NVL72机柜为例，单柜成本约800万 - 1000万美元，价值链分三部分：一是算力芯片，占比约50%，训练端英伟达市占超80%，推理端较分散，国内有昇腾等厂商参与；二是存储，占比从不足10%提至20%，由价格上涨驱动，全球市场由三星等三巨头垄断，国内厂商份额有差距；三是网络设备，含光模块与交换机，占比约10%，交换机市场美国厂商主导，国内以紫光股份等本土厂商为主。光互联是国内厂商参与度最高、全球份额最稳固环节，800G、1.6T等高端光模块领域，国内供应商出货量和金额占全球超80%，是A股少数能享全球AI产业红利细分领域。

光互联的长期成长市场

常见误区认为光行业在AI集群中价值占比仅4%左右，成长天花板有限，实际光互联价值占比呈上升趋势，有望达8% - 10%，驱动力有二：一是速率迭代加速提升单端口价值量，AI算力提升带动光模块代际迭代快于其他硬件；二是场景边界扩张，传统光模块应用场景集中在中长距，单通道速率突破400G后，光互联向内部场景渗透。光互联是决定集群规模和性能上限的核心瓶颈之一，行业增速将高于AI整体资本开支增速。市场担忧需求爆发引新进入者致产能过剩和价格战，但光互联行业壁垒高，格局向头部集中，核心壁垒有可靠性、技术迭代、供应链生态三层。

投资思路

光通信行业投资可沿四条主线展开：一是核心龙头与核心供应链，布局光模块头部厂商；二是上游紧缺物料与国产替代，2026年上游核心物料紧平衡，光芯片环节紧缺且替代空间大；三是新技术方向的弹性机会，2027年LPO等新技术将大规模放量，适合左侧布局；四是国产算力链的后发机遇，2027 - 2029年国内云厂商将大规模投入，光模块等环节国内厂商主导，行情或从2026年下半年开始演绎。