本文核心观点

1. 摩根大通数据显示，受乌克兰无人机持续打击，俄罗斯炼厂开工从正常530万桶/日降至360-380万桶/日区间，前十炼厂仅剩安加尔斯克一家未波及；但二次加工装置（加氢裂化/催化/重整）受损使修复周期从几周拉长到多季度。
2. 2026年7月8日美伊停火失效、霍尔木兹通航"接近停滞"（仅战前24%），原油端再度成为主矛盾——油市从摩通去年提出的"瓶颈从霍尔木兹转向炼厂"的单转移，变成"原油（霍尔木兹）+成品油（俄炼厂）双瓶颈并存"。
3. 俄罗斯6月30日实施柴油出口禁令，7月起开始从白俄罗斯、印度进口汽油（印度已发运6万吨），诺瓦克称"政府已在7月开始进口石油产品"；8月俄南部进入收获季，柴油需求达峰，馏分油压力三季度进一步突出。
4. 全球成品油市场持续偏紧，裂解价差和炼油利润率7月初飙升至四年高位。机构价格预测：摩根大通2026年6月24日最新下调为Q3布伦特86、Q4 80、年末78，2027年均64。

全球油市：从"瓶颈转移"到"双瓶颈并存"

霍尔木兹：2026年7月再度停摆，原油端重回主舞台

摩根大通原判是"霍尔木兹是原油故事，炼厂才是下一道瓶颈"——这个判断在2025年下半年到2026年一季度大致成立，但2026年7月7-8日的二次冲突改变了局面：

• 7月7日24小时内伊朗袭击3艘商船（含沙特油轮、卡塔尔LNG船），特朗普在北约峰会宣布上月签署的60天美伊临时谅解备忘录"已终结"，美军对伊朗境内80余处目标空袭，伊朗反击巴林、科威特美军基地
• 美国财政部撤销仅生效15天的伊朗石油制裁豁免
• 船舶追踪：7月7日35艘驶离波斯湾→7月8日18艘→8日夜至9日凌晨仅1艘；JMIC通报海峡安全等级仍为"严重"，南部航道基本被弃用

⚠️ 高盛7月8日研报：6月波斯湾产量仍较战前低1050万桶/日，海峡重开后前10天恢复到战前80%，但遇袭后再回落至70%。IEA 7月10日月报警告：若霍尔木兹持续受阻，将颠覆其对2027年油市转过剩的预测。

俄炼厂：结构性受损比"360万桶/日"更深

比开工数更关键的变量是"二次装置受损"：乌克兰无人机过去三个月不仅打常减压，还越来越多打加氢裂化、催化裂化、重整——这些决定成品油收率的核心装置维修周期从几周拉长到多季度，是俄炼厂修复慢于开工数表面含义的根本原因。

俄方政策响应：

• 6月30日：实施柴油出口禁令
• 7月起：从白俄罗斯、印度进口汽油（印度已发运6万吨，哈萨克斯坦计划7-8月供5万吨AI-92）
• 诺瓦克7月8日：政府已在7月开始进口石油产品，普京承认"一定程度燃料短缺"
• 83个联邦主体过半实施燃油限购，部分地区加油站排队18小时
• 8月风险点：俄南部进入收获季，柴油需求年内峰值，馏分油压力进一步突出

修复预期：Kpler预计7-9月俄炼厂开工反弹7-22%至440-500万桶/日；卡萨特金估7月开工率74-75%、8月80%+，但"直到夏末安全垫都薄"。

摩通三条不确定性线

1. 中东炼厂：基准假设年底仍停运约25万桶/日（置信度低，因实体损坏不透明）；但更大的变量是霍尔木兹航运本身——7月8日后再度停滞，原油出不来比炼能不够更紧迫
2. 中国炼厂：摩通原判断"开工降300万桶/日、9月后恢复"——2026年7月视角下，中国炼厂约束已从"政策配额"演变为"地炼利润亏损+税收核查+配额精细化管理"，恢复节奏可能比摩通当时预期更慢
3. 俄炼厂：无人机打击从"偶发"变"持续"，且转向二次装置，修复曲线 flatten

俄炼厂对期货市场的传导逻辑

俄是全球第二大柴油出口国（12%，~80万桶/日）、最大燃料油出口国（16%，~90万桶/日）。炼厂受损→柴油/燃料油出口降超三分之二→三条传导：

1. 成品油期货（ICE柴油、SGX燃料油、上期所FU）获结构性支撑：俄燃料油出口减量+中东发电旺季+船加油需求，FU 2026年5-6月已反应
2. 裂解价差（crack spread）走阔：炼油利润率7月初四年高位，做多"成品油/原油"裂差是当前最顺跨品种
3. 原油端"虚假宽松"：俄炼厂吃不掉的本田原油转向出口→压制俄油贴水，但7月霍尔木兹再停摆后，乌拉尔+ESPO的"宽松"被海峡阻断抵消，Brent-Dubai EFS走阔
4. 基差与展期：俄燃料油出口减→新加坡/中东FOB升水→上期所FU近月升水走阔，展期收益为正但波动放大

期货投资策略与风险管理

针对"双瓶颈+分裂定价"，交易逻辑需从摩通原周报的"单纯多成品油空原油"升级：

1. 跨品种裂差：做多柴油/燃料油 + 做空布伦特/WTI，捕捉裂解走阔。当前裂差已在四年高位，需注意8月俄收获季+霍尔木兹谈判60天窗口（8月中旬到期）两个时间点
2. 单边方向：原油端7月偏多（霍尔木兹），但8月中旬谈判到期后若复航则转空（，节奏比方向重要
3. 实体套保：
4. 航运/物流企业：用燃料油期货+ 柴油远期锁定Q3-Q4燃油成本，规避俄出口禁令+收获季push
5. 炼厂：用裂解保值（买成品油/卖原油）锁定利润率，防范二次装置修复慢导致成品油溢价回落迟于预期
6. 地缘事件风控：霍尔木兹8月中旬60天谈判到期前降杠杆，停火失效→复航预期反复→波动率脉冲，流动性瞬时枯竭风险高于往年

⚠️ 最大变数：8月中旬美伊临时谅解备忘录60天谈判到期，海峡收费/航道管理仍有争议；若谈崩+伊朗实质性封锁，布伦特可再冲80-85；若谈成复航，摩通"2027=64"的过剩逻辑会提前到Q4定价。

合规提示

本文基于摩根大通等公开权威信息整理，仅为市场信息梳理与逻辑推演，不构成任何具体投资、套保建议，不代表同花顺官方观点。市场有风险，入市须谨慎。