血脉里的“赚钱”基因

8月10日，宇树科技在科创板开启申购，这场横跨八年的长期主义押注迎来阶段性兑现，成就今年造富狂欢。发行价150.8元，按4.045亿股总股本算，市值约610亿元，978.46万户参与网上打新。媒体计算，打中一签盈利或达20万 - 35万元。当晚公告显示，回拨后网下发行2265万股，中签率约0.018%，远低于长鑫科技的0.47%。

从2016年创立时账上仅10万元现金流，工程师手工打磨关节，到成为具身赛道标杆，宇树不靠烧钱换规模，定下产品市场化盈利准则。今年7月底，展厅视频里人形机器人已在组装关节模组，但联合创始人陈立称这只是试运行，工厂主要产能还是半自动化加人工，他认为人形机器人大规模应用靠大脑突破。

此次宇树募资约61亿元，投向智能机器人模型研发等。相关人士称其在多模态和世界模型方向已布局，只是技术路线未收敛所以未多宣传。目前219倍发行市盈率远超行业均值，上市后业绩兑现压力悬在王兴兴头顶。

DeepSeek首次出现在IPO配售名单就给宇树超长锁定期，获配93.34万股，耗资1.41亿元，限售36个月，双方将在多方向深度合作。员工是上市直接受益者，上海宇翼发行后股权价值约60亿元。美团是机构投资者最大赢家，股权价值达约53亿元，投入仅约4亿元。腾讯和阿里2025年6月C轮融资时入场，账面回报近4倍。

2016年8月26日宇树成立，规定产品要对外销售。早期无供应商，工程师手工做关节，一个月攒出一条机器狗。当时波士顿动力机器狗成熟，宇树机器狗虽能参展但技术不完善，参展时不敢让人踢。2018年公司最难，账上仅10万，靠融资和售卖缓过来。

宇树老园区在滨江丰达创意园，从三楼小办公室起步发展到整栋楼。今年3月搬入新总部，2000多人，三分之二搞研发。人形机器人火热前公司不做，2023年因ChatGPT转折，有客户主动下单。王兴兴十多年前就有人形机器人积累，2023年立项后半年发布H1。

宇树定价厉害，四足机器狗从50多万降到1.6万，2024年5月G1定价9.9万，销量约1.5万台，工程师称其像艺术品。今年7月R1定价2.99万，预计出货10万台，谷歌前CEO施密特下单，全球96%做人形机器人大模型公司用宇树硬件。宇树销售要求全款预付，养出好看报表，2022 - 2025年综合毛利率从44.18%升至60.13%，人形机器人毛利率63.18%。

既是潮头，也是敲钟人

如今宇树四足机器狗生意闭环，官网机器狗起售价低于1万，打包方案10万以内，相当于两名保安一年工资，设计寿命10年且无漏检。公司很冷静，展示视频提示具身智能尚处早期。机构预测2026年上半年中国人形机器人出货量约1.91万台，占全球97%以上。

8月7日上市路演，王兴兴答300多问，指出行业瓶颈在具身智能大模型，目前硬件够用，这与他批评VLA模型一脉相承，如今宇树在两条路线布局，自研大模型已试点部署。陈立认为人形机器人在工厂的“杀手级场景”靠大脑突破。行业人士称中国具身卡点是真实场景数据，宇树通过两种方式绕开真实世界训练大脑。

上市后的考验

英伟达选择宇树全尺寸人形机器人。2025年10月G1上架美国沃尔玛，一上架就被抢空，靠的是海外服务网络。但7月28日美国FCC更新管制清单，宇树提示风险，不过在售主要型号已获认证，不影响销售。招股书显示2023 - 2025年境外收入占比及美国市场占比情况，且美国大学近90%机器人研究论文依赖宇树机器人。

对于具身智能GPT时刻，胡欣煜预计两三年实现，五六年机器人进万家，陈立则认为to B场景三五年看好，to C至少10年，他坚信2030年迎来智能机器人时代。上市后宇树财务考验真实存在，发行市盈率远高于行业平均，一季度净利润下降，公司解释是春晚投入和研发费用增加。行业人士提醒不过度渲染动作，王兴兴也提醒投资者勿炒作。